今年的资产评估师考试终于告一段落了，想必各位与小渣一起参加实务二考试的朋友们在实务二考试前都重点复习了企业价值评估收益法未来收益-自由现金流。为啥企业价值评估用的是自由现金流，而不是能反应经营成果的净利润或是EBIT？小渣也是查阅了许多巨巨们的文章和公式，在此与各位同僚分享一下，自由现金流是如何通过一系列的筛选成为资产评估企业价值评估收益法未来预期收益的首选宠儿的。

一、如何合理理解反应企业盈利额的几大指标

在谈自由现金流之前，咱们先聊聊会计中名气很大的几位角，净利润、EBIT、EBITDA、资本结构。在企业获得盈利之后，这些收益究竟如何分配？其实企业的盈利大蛋糕就是分配给三类人群：政府-通过纳税分得；债权人-通过利息分得；股东-通过公司分红。

公司的盈利就好像一个大蛋糕。大家都知道净利润是扣减了利息和所得税后的企业盈利；EBIT是息税前利润，是没有扣减利息和所得税的企业盈利。如果把企业比作一个大蛋糕，那么EBIT就相当于是一个完整的蛋糕，即还未进行分配的蛋糕，而净利润就是一个已经被两个人分过的一个残余蛋糕了。至于资本结构，通俗的说是企业对未来经营财务决策中确定的权益和债务的占比，所以对于资本结构的理解就是体现在蛋糕的分法上。债务资本成本大的时候那债权人就能多分一些蛋糕啦。而EBITDA是在EBIT的基础上加上折旧和摊销，即息税前折旧摊销前利润，我们的会计政策是采用权责发生制作为会计基础的，举个例子，健身房的收入是年初一次性付清的，但是当月不能把所有收入都计入利润表，因为这样不符合权责发生制的原则。因此当月只能计入1/12的收入，余下的11/12需要在未来的11个月逐月记录。但为了更好地反应实际收益的，于是EBITDA诞生了。他将企业过去购买的设备、无形资产需要在当月计提折旧和摊销的部分加回，从而更好地反应企业当月的更实际的盈利情况，这一指标特别适用于存在大型机器设备的工厂和电站。

二、企业自由现金流的含义

自由现金流这个概念最早是由美国西北大学的拉巴波特、哈佛大学詹森等学着于20世纪80年代提出的，是一个非常年轻的概念。如今自由现金流已经广泛应用于财务咨询、信用评级等方面，更是投行等大型机构的宠儿。那究竟什么是企业自由现金流呢？企业自由现金流是在扣除企业经营成本、相关税费、投资支出后的剩余现金流量。自然，股权自由现金流就是在企业自由现金流量的基础上扣减债权现金流后的流量。

企业自由现金流=（税后营业净利润+折旧与摊销）-资本性支出-营运资本增加额。

三、为何在企业价值评估中企业自由现金流优于其他盈利指标

关于这个问题就涉及到了各大盈利指标的弊端了。在此，笔者借用大前研一提过的全方位多角度逻辑思考方法来说明一下各大传统盈利指标的弊端。

1、净利润

上文提到过净利润是反应股东的盈利的，但是净利润受制于企业会计准则的影响，受制于权责发生制的限定。企业当年购买的设备，在未来各年都需要计提折旧。从评估的角度而言，企业未来的盈利额要受制于企业现在或者以前购买的设备的影响，这显然是不合适；其次净利润存在很大的迷惑性，例如：企业当年用银行存款从甲企业购入了一批原材料并且验收入库了，那会计分录应该是：（借：原材料 贷：银行存款）。企业把钱付了，现金流减少了，但是金额变动仅在资产负债表发生，并没有涉及利润表。只有到企业把这批原材料卖出之后，会计分录（借：其他业务成本 贷：原材料），这个时候才会反应到利润表中，才会影响净利润。那举个极端的例子：如果这批原材料永远卖不出去，也不生产，一直闲置，净利润中将永远找不到这一笔金额。因此净利润反应企业价值是滞后的。

再次，企业对净利润反应是具有有一定的可操作性的，会计的一门大范围上受到会计准则的限制，但是小范围内可以通过会计政策变动的学科。企业通过不同的会计政策是可以影响企业利润的。举个例子：企业发出存货的计价方法有：先进先出法、后进先出法、移动加权平均法和月末一次加权平均。假如当前市场上某商品的价格是在不停的上涨的（现在什么都涨其实T.T），如果这个时候企业采用的是先进先出法进行发出存货计价，那先进来的存货的成本将会先被计量，而当前的成本是更高的，那这个时候发出存货的成本就会被低估。在正常收入和偏低的成本的影响下，净利润就会被高估。如果市场上的该商品一直涨价，采用先进先出法就一直高估。那我们采用净利润算其企业价值自然就不合适了。

2、息税前利润

息税前利润也是受制于企业会计准则的影响，虽然其是通过收付实现制来确定，但是依然体现经营过程中的资本投入的限定。未来的收益是包含了过去的金额，看不见摸不着的钱不能成为资产评估中的依据；再者，息税前利润是包含了股东和债权人的共同利益以及政府税收，无法对各个企业相关者债权人、股东的价值进行逐一体现。因此也无法很精准的反应企业价值。

3、息税前折旧摊销前利润

息税前折旧摊销前利润存在一个巨大的优势，即企业过去发生的费用的折旧摊销是将其加回的，这从很大程度上更能反应企业当前的获利能力这是很好的。但是息税前折旧摊销前利润依然包含了股东和债权人的共同利益以及政府税收，无法进行剥离就无法精准的体现企业价值。再者企业经营过程中的开支依然在EBITDA中无法体现。故息税前折旧摊销前利润依然不足以满足企业价值评估的要求。

4、讨论：为什么选择企业自由现金流

那为什么企业自由现金流就能满足呢？小渣认为关键核心在于企业自由现金流从企业会计中脱离出来了。通过加上企业折旧与摊销、扣减营运资本增加额、资本性支出后的税后营业净利润（NOPAT）不再受到权责发生制的制约，其在反应企业当前盈利金额的同时考虑到了企业未来发展所必须进行的筹资活动和预算预测，使得在企业价值评估的过程中针对企业经营情况的未来盈利预测更为全面饱满。

四、浅谈企业自由现金流的运用

作为收益法评估企业价值必须考虑的一个关键评估要素，小渣在这边浅谈一下企业价值评估中企业自由现金流一般在企业价值评估中的运用。企业自由现金流的公式是：企业自由现金流=（税后营业净利润+折旧与摊销）-资本性支出-营运资本增加额。其中税后经营净利润自由现金流测算重要的概念之一，在实务过程中在预测完企业整体盈利情况后，一般采用预测后的息税前利润-所得税费用或是净利润+税后利息费用来确认的；折旧与摊销是指企业过去的长期性投资且现在还在使用的资产在各月的分摊。在评估实务过程中，有时税后营业净利润与非现金支出的和更能反映企业当前的现金支出。由于企业全部非现金支出包含了折旧与摊销、坏账准备、存货跌价准备等等。税后营业净利润需要将利润表中过去发生的非现金支出加回，因此在评估过程中非现金支出有时不仅仅只有折旧和摊销，这需要评估人员在评估过程中具体问题具体分析了。对于资本性支出和营运资本增加额，资本性支出是维系公司正常经营和扩大经营规模在厂房设备无形资产等方面的再投入。即厂房设备无形资产等长期资产的增加值。而营运资本增加额是维系企业正常生产经营过程中经营所需的流动资金再投入。一个是短期资产投入增加值，一个是长期资产投入增加值，共同构成了企业当年度的资产投入。除此之外评估过程中需要辨别非经营性流动资产、溢余资产，对于这些资产是需要单独进行资产评估的。

五、总结

从拉巴波特和詹森等学者提出企业自由现金流的概念到现在已经有30多年的时光了，作为一个划时代的财务分析指标，企业自由现金流对企业的财务分析、筹资规划、企业预算，以及投资决策产生了无法代替的作用，对于资产评估行业更是完善了企业价值评估体系，使得收益法评估更加客观精确。对于财会技术高速发展的今天，企业自由现金流在评估过程中依然发挥了重要的作用。对于资产评估来说，企业自由现金流仍是收益法评估的核心指标，我们要在夯实基础的前提下，从实际出发，客观分析不同的企业情况，灵活运用自由现金流，从而完成更为精确客观的企业估值。